郭再冉兴业研究公司信用研究员
顾怀宇兴业研究公司利率研究员
鲁政委兴业银行首席经济学家 兴业研究公司学术评审委员会主席
地产政策，利率
近期减半征收印花税政策、密集的地产宽松政策出台，以上政策对债市将产生怎样的影响？当前影响债市的因素发生了什么变化？
从政策面来看，本周超预期房地产放松政策对债市利空明显，尤其四个一线城市宣布执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策以及降低首套房、二套房最低首付比例下限，短期会显著改善市场预期。
从跨市场角度来看，超预期的房地产放松政策迅速改善市场预期，商品市场持续上涨、汇市企稳，叠加了前期的股债跷跷板效应，股商汇三个市场产生了共振，风险偏好回暖对债市形成显著利空。
从基本面来看，8月PMI录得49.7%，连续3个月回升，经济环比的改善可能会使得利空的传导更加顺畅，市场暂时无法证伪经济环比改善的持续性。
从债市供给和资金面来看，9月债市供给压力仍大，在地方债发行继续放量、央行防止资金空转、稳汇率的背景下，资金波动加大，重点关注9月央行降准以及MLF续作规模。
从机构行为来看，我们观察9月1日基金净买入债券情况，基金转为小幅减持利率债，资管类机构行为需持续关注。
综合以上因素，基本面数据改善持续性暂时无法证伪，预期改善将短期主导债市走势，风险偏好回暖叠加资金面波动放大的背景下，债市收益率近期向上调整动能可能较大，收益率曲线走平压力仍然较大。
近期减半征收印花税政策、密集的地产宽松政策出台，以上政策对债市将产生怎样的影响？当前影响债市的因素发生了什么变化？后续债市将如何演绎？本文将对此分析。
一、风险偏好提升，股票、商品市场共振上行
从政策面来看，上周末财政部，国家税务总局发布减半征收证券交易印花税政策，而本周地产层面稳增长政策密集出台，央行、国家金融监督管理总局联合宣布降低存量首套住房贷款利率、降低首套房与二套房最低首付款比例下限。同时，一线城市北京、上海、广州、深圳均宣布执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。
我们认为，前期印花税减半征收政策提振股市情绪，通过股债跷跷板效应对债市在市场情绪和风险偏好层面形成一定利空，但本周超预期的各类房地产放松政策的出台，则迅速改善了市场预期，近期商品市场持续上涨、汇市企稳，叠加了前期的股债跷跷板效应，股商汇三个市场产生了共振，推动了债市收益率快速上行。
?二、经济环比改善的持续性短期难证伪 ?
从经济基本面来看，8月经济环比呈现改善趋势。8月官方PMI录得49.7%，连续3个月回升，其中，新订单和生产分项是主要拉动因素。新订单PMI录得50.2%，回升至枯荣线以上，体现内需逐步改善；原材料库存PMI录得48.4%，连续2个月修复；PMI产出缺口（新订单-原材料库存）企稳回升。经济环比的改善可能会使得利空的传导更加顺畅，市场暂时无法证伪 经济环比改善的持续性。
8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议时强调，“……，主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用，……，增强金融支持实体经济力度的稳定性” [1]。当前社会融资需求仍然较弱，8月票据利率仍处5年低位，但9月银行信贷投放可能会有所增加，融资需求暂时无法成为利空，但9月也有形成潜在利空的可能，重点关注9月银行信贷情况。
?三、债市供给压力较大，资金面波动加大 ?
从债券供给来看，第三季度为地方债全年发行高峰，我们测算9月地方债发行规模约为1.16万亿元，净融资规模约为5300亿元，9月债市供给压力仍大。
从资金面来看，8月资金价格上行，且上行速度明显快于同期季节性水平，资金面收紧驱动债市期限利差迅速收窄。当前10年期国债与1年期国债的期限利差约为63bp，月内收窄最高达33bp。从后续走势来看，在地方债发行继续放量、央行防止资金空转、稳汇率的背景下，资金波动加大，制约债市短端下行空间，重点关注9月央行降准以及MLF续作规模。
?四、基金减持利率债 ?
从机构行为来看，我们观察本周及整个8月各机构的日均债券净买入情况，与8月整体情况相比，本周农村金融机构、保险在本周增持利率债，而基金增持利率债和信用债的力度均大幅减弱，在债市走跌的行情下，基金、理财偏好短期限的同业存单。我们进一步观察2023年9月1日的机构行为情况，9月1日，北京、上海宣布执行购买首套房贷款“认房不用认贷”政策，债市跌幅较大，在二级市场上，基金转为小幅减持利率债，净卖出利率债规模9.4亿元，资管类机构行为需持续关注。
综合以上因素，基本面数据改善持续性暂时无法证伪，预期改善将短期主导债市走势，风险偏好回暖叠加资金面波动放大的背景下，债市收益率近期向上调整压力可能较大，收益率曲线走平压力仍然较大。
注：
[1]资料来源：中国人民银行 金融监管总局 中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202308/content_6899177.htm返回搜狐，查看更多
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